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La extraña historia detrás de la fallida oferta de Anbang por la dueña de Sheraton

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El mes pasado, cuando el gran pretendiente de Beijing por Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc. contactó a la empresa inesperadamente con el propósito de consumar la adquisición más grande de la historia de una compañía de EE.UU. por parte de una empresa china, traía un as en la manga.

US-Grant-Starwood San Diego
US Grant Hotel, Starwood, San Diego, Estados Unidos

Un intento anterior había terminado en fracaso y Starwood estaba cerca de concretar su venta a Marriott International Inc. por US$12.200 millones. Esta vez, según gente familiarizada con la oferta, Anbang Insurance Group Co. puso sobre la mesa una oferta de US$14.000 millones de dólares y el increíble compromiso de pagar aún si los reguladores chinos terminaban bloqueando la alianza.

Pero el jueves, después de dos días de silencio, Anbang se alejó definitivamente de la contienda citando “diversas consideraciones de mercado”. Marriott es de nuevo el único pretendiente en un pacto que se espera que dé lugar a la empresa de hotelería más grande del mundo.

El papel de Anbang en lo que ha sido una de las mayores novelas de adquisición de los últimos 12 meses está enmarcado en el reciente frenesí chino por empresas extranjeras. También plantea dudas sobre la capacidad de China para participar en el juego mundial de fusiones y adquisiciones.

Las compañías chinas, que han coqueteado desde hace mucho tiempo con comprar grandes empresas occidentales, últimamente se han convertido en voraces pretendientes. Este año acordaron gastar US$92.000 millones en adquisiciones que van desde industrias de semiconductores a la agricultura, en comparación con US$106.700 millones de dólares en todo 2015, según el proveedor de datos Dealogic.

Banqueros y abogados que trabajan en este tipo de transacciones dicen que las compañías chinas refinado sus habilidades para cerrar acuerdos, pero a menudo no siguen las reglas tradicionales de este tipo de transacciones.

Otros postores ambiciosos como Tsinghua Unigroup Ltd., la mayor compañía de diseño de chips de China tuvieron varios contratiempos por no contratar la asesoría de los grandes bancos de Wall Street. El año pasado Tsinghua preparó una oferta de US$23.000 millones por el fabricante estadounidense de chips Micron Technology Inc., pero éste dijo que nunca la recibió. Además, la intervención de Beijing en estos negocios es mayor que la de los reguladores occidentales, incluso antes de que se concrete una oferta.

Sheraton-Adana-Hotel-Turquia-Starwood
Sheraton Adana Hotel, Starwood, Turquia

La estrategia de Anbang para el acuerdo con Starwood fue poco ortodoxa: desde reuniones sorpresivas hasta ofertas cambiantes y un escrutinio de los registros contables de la empresa hotelera que para algunos de los involucrados fue menos intensa de lo que requiere una adquisición de esta envergadura. Lo más sorprendente fue cómo se retiró repentinamente después de haber dicho que haría todo lo necesario para ganarla.

A fin de cuentas, dice Fred Hu, presidente de Primavera Capital Group, uno de los socios del consorcio liderado por Anbang, el consorcio se retiró porque el precio subió demasiado. “Fue una simple y prudente decisión comercial”.

El conglomerado chino saltó a la escena internacional comprando firmas de seguros y hoteles, incluyendo el Waldorf Astoria de Manhattan, por el que pagó US$1.950 millones. En China, es un grupo importante con participaciones en varios sectores, desde bancos y productores de medicinas tradicionales chinas hasta un fabricante de turbinas eólicas.

Starwood, que controla las marcas St. Regis, Westin, Sheraton y W Hoteles, dijo hace casi un año que “exploraría una amplia gama de alternativas estratégicas y financieras para aumentar el valor para los accionistas”, lo que fue equivalente a poner un letrero de “Se vende”. Meses antes, su presidente ejecutivo, Frits van Paasschen, había renunciado en medio de preocupaciones respecto al lento crecimiento de la compañía.

Anbang expresó su interés en mayo, pero los funcionarios de Starwood dudaban que pudiera asegurar la financiación necesaria. A diferencia de Marriott o de cualquier otra empresa de EE.UU. que cotice en bolsa, la estructura de propiedad de Anbang sigue siendo opaca.

Además, los ejecutivos de Starwood no podían entender a Wu Xiaohui, presidente de la junta de la compañía china. En la última semana de agosto, Wu convocó una reunión de última hora en el hotel St. Regis en Manhattan para discutir el interés de Anbang en Starwood, pese a que varios ejecutivos de Starwood tenían planes de vacaciones que tuvieron que cambiar.

Le-Meridien-Al-Aqah-Starwood Emiratos Arabes Unidos
Le Meridien Al Aqah, Starwood, Emiratos Árabes Unidos

Las razones de Anbang para comprar Starwood nunca fueron del todo claras. En tres reuniones entre agosto y noviembre, Wu manifestó su interés por diversas opciones de compra, incluyendo una participación minoritaria en Starwood. Pero Starwood no necesitaba efectivo y prefería una oferta por todo el grupo.

El 3 de noviembre, Anbang retiró sus intenciones durante una reunión en la que Starwood dijo que no podría proceder “sin una oferta por escrito con planes específicos de financiación”, según documentos presentados a los reguladores.

En noviembre, Marriott emergió como el vencedor. Una sorpresa, debido a que se creía que Hyatt Hotels Corp. tenía la transacción en el bolsillo.

Anbang reapareció en marzo con sus socios—entre ellos la firma estadounidense de capital privado J. C. Flowers & Co., Primavera Capital y la estatal china Construction Bank Corp.—para hacer su histórica oferta en efectivo. El anterior récord de adquisición de una firma de EE.UU. por una china fue la compra en 2013 de Smithfield Foods Inc. por Shuanghui International Holdings Ltd en unos US$7.000 millones, incluyendo deuda, según Dealogic.

El momento de la oferta fue un poco extraño, apenas dos semanas antes de la votación en que los accionistas debían aceptar o no la venta a Marriott, lo que les daba poco tiempo para convencer a la junta de Starwood.

Los ejecutivos de Starwood estaban gustosos, pero cautos con la oferta de Anbang y su presidente de la junta. Sin embargo la nueva oferta, presentada el 10 de marzo, era demasiado alta como para ignorarla. Los asesores de Starwood, Lazard y Citigroup Inc. le dijeron a Anbang que su oferta de US$76 por acción era un buen inicio, pero no era suficiente para desplazar a Marriott. También querían pruebas de que Anbang tuviera financiación.

Poco después, Anbang elevó la oferta a US$78 y presentó una carta de crédito de China Construction Bank por el monto completo.

W-Starwood-BN-NH186_0329st_P_20160328122247Pero la estrategia de negociación de Anbang confundía a Starwood. Wu llegaba a las reuniones acompañado por media docena de asesores chinos graduados en escuelas de negocios de EE.UU. Wu era el negociador principal, pero en algunas reuniones sus asesores nunca hablaron y Wu nunca les consultó para que lo asesoraran, dicen fuentes presentes en esas reuniones.

Wu decía que amaba las marcas de Starwood y el flujo de caja de la cadena. Anbang no ofrecía las obvias sinergias de Marriott, pero su presidente esbozó una visión que involucraba el llevar las marcas de Starwood a la clase media china. A Starwood le llamaba la atención la idea, pero los detalles de cuál sería el papel de la cadena hotelera eran escasos.

Muchos puntos más de los planes de Anbang no estaban claros para el equipo de Starwood. No sabían qué tipo de retornos esperaba Anbang de su inversión o si la veía como una propuesta a largo plazo.

La guerra de ofertas sometió a Anbang, fundada en 2004 como una empresa provincial de seguros para autos, a un nuevo escrutinio de sus conexiones políticas en China, así como a su compleja estructura de propiedad, una red de 39 empresas accionistas que van desde concesionarios a mineras. Medios locales han dicho que algunas de esas firmas podrían estar vinculadas con la familia del fallecido líder chino Deng Xiaoping; Wu está casado con una nieta de Deng).

En cambio, Marriott es bien conocida. Su combinación con Starwood crearía una empresa hotelera con más de un millón de habitaciones y 30 marcas, incluyendo Marriott Ritz Carlton, Courtyard by Marriott y Residence Inn.

Starwood quería también garantías de que los reguladores chinos no anularían un eventual acuerdo con Anbang, lo que habría sido un desastre si ocurría después que la empresa cancelara su unión con Marriott.

La fusión de Starwood y Marriott ya tenía la aprobación de los reguladores antimonopolio de EE.UU., Canadá y otros países. Por lo tanto, Starwood insistieron en que Anbang aceptara que el trato se cerraría y Starwood recibiría el dinero, con o sin la aprobación de Beijing. Anbang aceptó dar esta garantía, algo inusual en este tipo de negocios.

El 18 de marzo, Anbang presentó una oferta no vinculante y tres días después Starwood anunció que rechazaba la oferta de Marriott, de US$13.000 millones.

Marriott
Marriott compite por quedarse con Starwood

Muchos pensaron que Marriott cobraría sus US$400 millones por cancelación de negociaciones y abandonaría el campo de batalla. Tenía cinco días hábiles para responder, y los analistas predecían que no iba a entrar en una guerra de ofertas con una empresa china con tanto efectivo. El componente accionario de una oferta más alta podía además diluir la participación de los actuales accionistas y los préstamos necesarios para elevar el componente de efectivo podían poner en riesgo la calificación crediticia de Marriott.

Pero Marriott sorprendió a todos haciendo una contraoferta valorada en US$13.600 millones. El 21 de marzo, Starwood aceptó esta nueva oferta y dio la espalda a Anbang.

Esa misma semana, Anbang hizo una nueva oferta en efectivo de US$81 por acción. Wu convocó a otra reunión en Florida el domingo de Pascua, irritando nuevamente a los ejecutivos de Starwood que habían cambiado sus vacaciones en agosto.

Wu dijo que subiría la oferta a US$82,75 por acción, o US$14.000 millones, y Starwood dijo que quería prueba de la financiación y de la aprobación de los reguladores chinos. El 28 de marzo, la estadounidense hizo pública la oferta, diciendo que era “razonablemente probable que conduzca a una propuesta superior”.

Marriott consideró la posibilidad de lanzar otra oferta, pero no podía igualar US$82,75 en efectivo de su competidor chino. Entonces lanzó una campaña de presión enfatizando el valor estratégico de su propuesta y planteando interrogantes sobre Anbang. La respuesta de Wu fue decir a Starwood que subiría aún más su oferta para sacar a Marriott de contienda de una vez por todas, pero que antes necesitaba hablar con su grupo propietario.

Después, por dos días, Starwood no tuvo noticias de Anbang.

El jueves a la tarde, los abogados de Anbang se comunicaron para decir que la empresa se retiraba del de la competencia.

La incursión de Anbang le costó a Marriott más de US$1.000 millones sobre su oferta original por Starwood.

Hu, de Primavera Capital, considera el episodio como una experiencia de aprendizaje. “Los errores de algunos participantes son inevitables”, dijo. “Sin embargo es muy pronto para declarar que las incursiones chinas en empresas del extranjero terminarán en lágrimas. Las personas que piensan eso son o arrogantes o ignorantes”.




FUENTE: Craig Karmin, Dana Mattioli y Rick Carew para The Wall Street Journal / Adaptado para Renderas Business ©

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